十月：年内的又一个敏感时间段

从中国A股市场发展的历史来看，每年的5月中旬到6月中旬是年内最得要的变盘时间之窗，18年来，在此时间段内有8次出现年级别以上的高点或低点，包括本轮大牛的起始点即2005年的6月6日，也包括了2007年因交易印花税的提高而触发的“5.30”的猛烈回调行情。而从重要性来看，每年的10月中旬到11月中旬是仅次于5月中旬到6月中旬的又一个时间之窗，1992年、2003年均出现了当年的最低点。

从全球金融市场看，10月更是给人们留下深刻的记忆，1987年10月19日早晨9点10分，美国股市开盘钟声响后，道琼斯指数在屏幕上一开始显示就已经下跌了67点，卖出指令像排浪一样涌来。开盘不到一小时，指数已下跌104点。由于指令数量太大，计算机显示落后实际交易20分钟。从开盘到11点，道指直线下跌，下午两点，跌250点。两小时后收盘，道琼斯股票指数下跌了508点，由2246.74点狂跌到1738.74点，跌幅达22.6％，市值损失5030亿美元。当天CME的S＆P500指数期货市场上，抛压更为严重。12月份合约暴跌80.75点，以201.5点收盘，跌幅高达28.6％。1929年美国股灾也是开始于10月，1997年香港的金融风暴的高潮也是发生在当年的10月。1997年10月下旬，国际炒家移师国际金融中心香港，矛头直指香港联系汇率制。10月23日，香港恒生指数大跌1 211.47点；28日，下跌1 621.80点，跌破9 000点大关。

上周五（10月19日），适逢1987年美国股灾的20周年纪念日，美国股票市场下跌更是引起了恐慌，道指下跌近367点。周一（22日）香港市场大跌1091.42点跌幅达3.7%。A股市目前相对封闭，虽然周边市场的震荡对其有一定的影响，但定价权在国内机构手中，不会出现香港的跟随美国市场的走势。

笔者认为从时间角度上看，此轮大级别的升势将在34个交易月至36个交易月之间完成。目前出现的震荡行情应不是大级别的调整，但由于A股市不断有大盘新股上市对综合指数“真实”走势产生较大的影响，因此A股指数在11月有望重识升势的可能性较大。然而对于投资者来说，即使上海综合指数仍有望震荡走高至明年5、6月但相当部分的股票可能已开始构筑“年级别”的顶部。市场中的“二八”现象将持续。目前看四季度影响中国A股市场的主要因素笔者认为有以下三点，而三点又都是限制A股市单边上行的因素。这一方面显示出管理层有强烈的调控市场单边上升的意愿，同时也说明这一轮超级牛市的长期上升动力十分强大，适当的节奏调整将是保证其更持久上升的有利条件。

一、宏观调控政策力度可能进一步加大

从国际方面看，国际货币基金组织９月２４日发表了最新版本《全球金融稳定报告》，对于目前国际金融市场和世界经济提出了该组织的一些看法。该组织的基本看法是，在美国次级住房抵押贷款市场崩溃所触发的金融市场动荡后，金融市场将会经历一段时候的调整。关于金融市场危机对全球实体经济的影响，该报告表示了一种相对悲观的分析，认为信用损失和流动性的紧缩将引发全球经济增长的减缓。报告警告，如果国际金融环境进一步恶化，全球金融体制和全球经济将面临更严重的冲击。报告认为紧缩的货币政策和紧缩的信用形势可能通过几个途径导致经济活动减缓。这些途径包括紧缩信贷可能对美国房屋市场的下跌雪上加霜，而股市价格的下降将通过财富效应和消费者的信心导致消费支出的减少，而资本成本的增加也会导致公司的投资减弱。此外，有关金融市场的动荡也会直接产生不利的影响。

国内方面，10月13日下午央行发布公告称：决定自2007年10月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点。这是央行今年以来第八次上调银行存款准备金率。在此之前，央行发行了1500亿元央票，可以认为，央行发行央票与提高存款准备金率是央行意欲再次加息前兆。2007年以来央行已连续五次升息，因9月CPI仍处于6.2%较高水平，全年CPI将可能达到4.2%，而当前一年期存款基准利率仅为3.87%，以0.27%的加息幅度看，即使四季度加息一次也仍可能是负利率。因此四季度加息几乎是必然，关键是看多少了。

9月27日，中国人民银行、银监会发布通知明确，对已利用贷款购买住房、又申请购买第二套(含)以上住房的，贷款首付款比例不得低于40%。此后不久，国土资源部颁布了《招标拍卖挂牌出让国有建设用地使用权规定》，进一步严格和规范土地的招拍挂制度，收紧土地融资，严控土地开发期限，其中明确规定：“未按出让合同约定缴清全部土地出让价款的，不得发放国有建设用地使用权证书，也不得按出让价款缴纳比例分割发放国有建设用地使用权证书。”该法规将于11月1日起正式实施。与央行连续加息及提高二次房贷首付相比，明令禁止开发商分期领取土地证显然更像是一枚“重榜炸弹”。种种迹象表明，宏观调控政策的力度在加大，特别是针对房地产行业的调控力度将更大。

二、A股加速扩容  QDII加快发行

进入9月以来，不包括首发A股已经过会的中国石油，IPO融资额已达1400亿元，与今年1-8月1492亿的融资额基本相当，且新股上市周期缩短，北京银行、建设银行、中海油服等大盘股的网上申购日至首日上市，间隔只有5个交易日，同期发行的中小板上市公司的间隔则为8个交易日，表明监管层有意推动大盘股加快上市，加大供给。从资金方面看，自8月21日限量100亿发行光大保德信优势配置后，没有新的开放式基金获准发行，但基金公司发行的QDII则受到监管层的青睐，南方全球精选配置迅速获得追加外汇额度，发行规模由原来的150亿元人民币放大至300亿元；其发行不到两周，华夏全球精选本周四发行，预定目标40亿美元；嘉实基金公司旗下QDII产品也将在“十一”后开始发行，另外上投摩根、海富通、华宝兴业基金公司的QDII资格也获批准。另外，证监会下发《关于进一步加强教育提醒督促工作人员自觉遵守禁止买卖股票规定的通知》，再次重申证券从业人员包括监管机构工作人员，不得进行股票交易的规定，坚决防范和查处利用内幕信息买卖股票的行为。

从以上技术性调控市场的手法看，管理层一方面加大A股的发行，一方面将社会资金引入QDII产品，以“国家队”的方式进入香港市场，这一收一放之间，监管层对A股市场的态度昭然若揭。

三、多层次市场建设的机会与风险

酝酿多时的建设多层市场的创新产品：股指期货、创业板市场等均是分散A资金的重要手段，笔者认为，在全国50多个高新技术开发区的4万多家企业中，年营业收入超过1亿元的有3000多家公司。这说明，中国有非常丰富的拟上市资源。推出创业板一方面可有效的分流部分A股市的资金，另一方面又促进了多层次市的建设为中小科技企业创造新的融资渠道可谓一举两得。因此年内推出创业板的可能性是存在的。股指期货这类金融衍生品种对市场的影响是双向的，从我国现有的监管体系及管理经验看，股指期货推出后监管是个大问题，而对投资者风险教育的过程也只是刚刚展开，多数投资人对股指期货能带来巨大的获利可能的同时其所蕴涵的巨大风险还没有一个基本的认识，因此股指期货推出即使推出门槛也很高，但即使这样也将最终产生大机构对赌的局面，这反而会加大市场的风险，所以年内推出的可能性我目前认为不是很充分。

本文作于10月23日